在中美双方最高级别的会晤结束之后，美方称双方决定把AI改为SI，人工智能改称超级智能。 随后9月29日，特朗普在白宫召集Google CEO皮查伊、Anthropic CEO阿莫代伊、Meta CEO扎克伯格、OpenAI总裁布罗克曼、xAI创始人马斯克等科技高管，讨论AI发展并签署“超级智能”（SI）联合声明。 离谱的是，这份声明把美国的国名拼错了。拼成了Unites States。 果然是个草台班子。 1 2万亿美元的IPO 其中，Anthropic要上市了。 老板阿莫代伊是个戏精，曾经入职百度，不知道学了些啥。他公开呼吁放缓AI开发、加强政府监管。身体却很诚实：寻求约2万亿美元的估值，目标是融资速度超越历史上任何一家公司。 2万亿美元是什么概念？它超过了SpaceX约1.77万亿美元的估值，若按这个价格发行，将是史上最大IPO。 SpaceX、OpenAI、Anthropic三家AI公司的估值合计约5.2万亿美元，按这一预期口径，超过了美国1980年到2025年全部3365家科技公司上市首日估值的总和，后者约4.1万亿美元。 支撑估值的收入是多少？ Anthropic的年化收入在8月约为650亿美元。这是非官方口径，即便全盘采信，2万亿定价对应三十多倍市销率。 时机选的非常完美，纳斯达克处于历史高点，美国商业产出以五年来最快速度扩张（标普全球9月综合PMI初值58.4，为2021年7月以来最高）。 但IPO市场本身在降温。OpenAI已经把上市推迟到明年；劳工节以来美股只有3起IPO，这个数字不含SPAC、只计实体企业，今年迄今美股IPO在238到248家区间；今年上市的新股里约49%已跌破发行价，剔除SPAC的76家中有38家破发。 而且，Anthropic估值，无法用传统投行方法来测算。 现金流折现？一个年收入增长超过10倍的行业，现金流预测几乎不可能准确。 对标同类？没有足够相似的上市公司可对标。 更致命的是分母。10年期美债收益率已经升到5.23%（9月下旬一度触及5.27%），是2007年金融危机以来最高；30年期国债收益率同期也首次突破5.5%，为2004年以来最高。 利率上升是双重打击，既压低未来利润的现值，又推高数据中心建设的借贷成本。 星空君想起一个人。2002年互联网泡沫破裂后，Sun Microsystems联合创始人斯科特·麦克尼利算过一笔账，当时投资者给他公司10倍市销率，意味着什么？ 意味着他要连续十年把100%的收入作为股息发出去。假设销售成本为零，假设三万九千名员工的费用为零，假设不交税，假设十年零研发投入，收入还能维持。 意识到这些假设有多荒谬了吗？ 这还算客气的，他连货币的时间价值都没算进去。 而Anthropic若以2万亿美元定价，市销率约31倍，是当年Sun公司的三倍。 假设这家公司没有成本、没有员工、没有税收、没有电费，把全部收入永久分给股东，按国债利率折现回今天，价值约1.27万亿美元。 距2万亿，还差7300亿。永远差7300亿。 所以2万亿美元几乎全是对增长的押注。利率越高，需要的增长就越疯狂。 有多疯狂？据公开报道，十八个月前Anthropic自己预计2027年收入为120亿美元。在这个充满乐观预测的故事里，这是唯一被证明相当悲观的一个数字。 据公开报道，七周前还有估值研究者怀疑Anthropic的目标可能从1万亿滑向8000亿。七周后，市场谈论的是2万亿。预测在这个领域，双向都很难。 2 可寻址市场通胀：从22万亿到60万亿 常规数学到不了2万亿，就需要新数学：可寻址市场（一款产品或服务理论上能够触达并服务的所有潜在客户的总规模。）。 这个指标在1990年代末被互联网分析师亨利·布洛杰特推广。他用它论证240美元的亚马逊值400美元。亚马逊几周内就涨到了，布洛杰特因此成名，后来因为操纵分析被终身禁入证券业，这让他更有名。 历史总在重现。 五月，SpaceX在招股材料里告诉投资者，公司面对的总可寻址市场约28.5万亿美元，其中AI企业级应用一项为22.7万亿美元，约占美国经济的四分之三。 随后通胀开始。据报道，Anthropic将向投资人强调超过30万亿美元的市场机会。上周，有投行测算生成式AI可触及的市场约60万亿美元，约为全球年产出的二分之一。 短短四个月，可寻址市场膨胀了37万亿美元，比Anthropic的收入增长还快。 摩根士丹利很可能是这次IPO的承销商之一。银行家在估算自己能抽成的标的价值时，一向以保守著称。 公司并不总能捕获自己所基于的市场。Uber上市时在招股书里给出的可寻址市场约6万亿美元，口径覆盖私家车出行里程与公共交通（含外卖、货运的另一版本超过12万亿），如今年收入不到600亿，绝大部分市场还在前方。WeWork曾有3万亿美元可寻址市场，然后破产了